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航天发展(000547):业务布局全面清晰 2020Q1扣非归母净增长55%

时间:20-04-30 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2019 年度报告和2020 年一季报,2019 年实现营业收入(40.39 亿元,+14.89%),归母净利润(6.75 亿元,+50.64%);2020Q1实现营收(7.68 亿元,+1.81%),归母净(1.23 亿元,+19.29%),扣非归母净利润(1.24 亿元,+54.56%)。

2019 年各板块业务稳健发展,全年业绩成长显著公司2019 年收入同比增长15%,归母净利润同比增长51%,新签军品合同额(34.29 亿,21.6%),军品收入(23.28 亿,+22.5%)。其中:

1) 电子蓝军实现装备平台化发展并拓展对抗体系构建能力。南京长峰实现收入(18.40 亿,+17%)、净利润(3.15 亿,+52%),其中江苏大洋实现收入11.15 亿元、净利润6068 万元;欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平并剥离北京欧地安70%股权,电磁防护进一步整合聚焦。

2) 网络信息安全以公安大数据为发展着力点并大力推动信创产业发展,智能文件交换行业市场占有率超70%。备份容灾产业行业增速排名第一,国内市场份额进入前八。其中锐安科技实现净利润2.16 亿元并完成业绩承诺,由于持有43.34%股权按权益法确认体现为投资收益9377 万元,壹进制和航天开元实现净利润4380 万元,根据业绩承诺2020 年3 家子公司合计实现净利润1.68 亿元,或将大概率完成。此外公司提出要完善网络空间安全产业布局,加速外延式发展。

3) 微系统研究院虽然2018 年11 月成立,2019 年已经实现收入1.39亿,考虑到当前基数较低以及自主可控的需求,有望继续保持高速增长。

预收账款和存货同比大幅增长。2019 年预收款项同比增长152%,存货同比增长11.05%,在产品及发出商品分别增加20.98%及483%,或表明公司在手订单情况良好,后续随着产品交付确认将兑现至收入增长。

Q1 收入、归母净、扣非归母净同比分别增长1.81%、19.29%、54.56%

2020Q1 因结转收入、利润的产品结构发生变化,毛利较低的海洋信息装备产品收入较上年同期降低,毛利较高的数字蓝军与蓝军装备产品、5G 通信与指控装备产品收入较上年同期增加,因此利润增长远高于收入增长。Q1 占全年比重较小,仍保持稳健增长,且根据互动e 子公司南京长峰Q1 合并口径新签合同同比增长248.52%,预计主要为南京长峰电子蓝军业务及江苏大洋船舶板块。根据资产负债表,Q1 存货12.06亿,较期初增长58%,合同负债3.68 亿,较期初增长219%,反映了公司订单态势良好,为全年业绩增长奠定良好基础。

加速剥离非核心主业及资产,深入推进资本(资产)结构优化

4 月28 日公司领导干部会议,董事长崔总提出“确保按计划高质量完成以重大演训任务为代表的科研、生产和保障任务,持续推进5G 通信指控业务搭建,扩展军网、专网及公网市场;深化网络安全领域战略布局;加大对芯片及微系统领域整合力度;推动电子蓝军业务资产重组,整合内部优质资源并吸收外部产业链优质公司等。

公司在年报中指出,已完成航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作,业务结构得到进一步优化,并积极推进部分民品业务剥离工作。同时公司正全面开展产业布局,深化并购重组,提升产业发展能力,实现做强、做优、做大。其中:

1) 推进5G 通信与指控装备领域产业布局的搭建,完成5G 通信研究院设立,通过并购重组,拓展军网、专网及公网市场;2) 深化网络空间安全领域的战略布局,夯实发展基础;3) 加大对芯片及微系统领域优质公司的整合力度,构建具有行业影响力的产业板块;

4) 推动电子蓝军领域内外部资产重组,整合内部优质企业资源,吸收外部产业链相关优质公司,打造国内一流的蓝军装备服务企业;5) 继续加速开展非核心产业剥离,聚焦核心主业。

投资建议:公司内生与外延并重,是被低估的纯正国防信息化标的,也是也是集团“新产业、新领域的拓展平台,社会化资源的组织平台”。

公司以电子信息为核心,其中电磁科技业务较为稀缺,高速发展;通过收购锐安科技等,依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队,贡献业绩增量;成立微系统研究院,实现核心部件自主可控,发展可期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为9.38、11.70、14.05 亿元,对应PE 分别为26、21、18 倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:业务发展低于预期;收并购等资产整合进程不及预期